寶億萊軟裝周一機(jī)構(gòu)一致最看好的10只金股

　　東軟集團(tuán)：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望提速 中性評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：周中

　　[摘要]

　　增發(fā)擴(kuò)股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者12月11日晚，公司發(fā)布增資擴(kuò)股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者公告，弘毅投資、CPPIB、高盛、通和、東軟控股合計(jì)出資11.33億元人民幣購(gòu)買(mǎi)公司持有的東軟醫(yī)療的部分股權(quán)；并且，上述公司以及東軟醫(yī)療員工持股公司共同對(duì)東軟醫(yī)療增資16億元人民幣。另外，弘毅投資、高盛、協(xié)同創(chuàng)新、熙康員工持股公司以及東軟控股合計(jì)對(duì)熙康增資1.7億美元。上述增資完成后，公司對(duì)東軟醫(yī)療和東軟熙康的持股比例將變?yōu)?3.35%/32.81%(原來(lái)為100%/100%)。公司披露上述交易分別對(duì)母公司凈利潤(rùn)增厚7億/3億元人民幣。

　　加大三方面投入：高端醫(yī)療設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新興IT技術(shù)本次增資擴(kuò)股將主要加強(qiáng)公司三方面的投入：高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備(16億元)，具體用于研發(fā)投入、市場(chǎng)推廣和境內(nèi)外的并購(gòu)資金；熙康云平臺(tái)(1.7億美元)，繼續(xù)對(duì)熙康云平臺(tái)進(jìn)行搭建和完善，集中在產(chǎn)品服務(wù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和健康管理服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的完善等方面；新興IT技術(shù)和業(yè)務(wù)方面(11.33億元)，主要用于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、智慧城市、互聯(lián)網(wǎng)解決方案、汽車(chē)信息技術(shù)以及核心平臺(tái)產(chǎn)品等方面的研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓。

　　有望消除市場(chǎng)顧慮，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望加速推進(jìn)增資擴(kuò)股后，公司的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望提速。近兩年公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和云平臺(tái)投入了大規(guī)模資金，導(dǎo)致公司整體盈利受到拖累。之前市場(chǎng)對(duì)公司持續(xù)資金投入能力產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。此次戰(zhàn)略戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，可能消除市場(chǎng)憂(yōu)慮。

　　以東軟醫(yī)療和熙康云平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望獲得加速推進(jìn)。

　　估值：“中性”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.37元、0.43元和0.53元。目標(biāo)價(jià)14.40元基于瑞銀證券VCAM工具(WACC=8.0%)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。

　　建發(fā)股份：三階段估值修復(fù)繼續(xù)演進(jìn) 增持評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安研究員：鄭武 岳鑫 侯麗科

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：三階段的估值修復(fù)——建發(fā)是廈門(mén)島內(nèi)最大的地主，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈利潤(rùn)率四季度見(jiàn)底且規(guī)模仍有巨大成長(zhǎng)空間，廈門(mén)的國(guó)企改革有望把這家優(yōu)秀的公司變成長(zhǎng)期投資品種。

　　投資要點(diǎn)：三階段估值修復(fù)繼續(xù)演進(jìn)，“增持”。建發(fā)股份2015年P(guān)E僅9.8倍。假設(shè)地產(chǎn)/供應(yīng)鏈2013年合理PE分別為8/15倍，并考慮公司隱性資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與現(xiàn)金，公司合理價(jià)值413億元，而目前市值308億元。三階段估值修復(fù)將繼續(xù)演進(jìn)。調(diào)整2014-2016年EPS預(yù)測(cè)至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE，給予目標(biāo)價(jià)14.56元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　廈門(mén)島內(nèi)最大的地主。對(duì)地產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu)是過(guò)去估值上行的重要障礙，幸而房貸政策的放松，海西自貿(mào)區(qū)方案正在推進(jìn)，兩股力量有望改變市場(chǎng)預(yù)期。

　　公司擁有廈門(mén)島內(nèi)30萬(wàn)平工業(yè)用地，并負(fù)責(zé)廈門(mén)島內(nèi)近百萬(wàn)平米一級(jí)土地開(kāi)發(fā)。對(duì)隱性資產(chǎn)的再認(rèn)識(shí)，有望催化估值修復(fù)繼續(xù)演進(jìn)。

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間巨大。公司上市十五年凈利年增速27%，歷經(jīng)多個(gè)周期考驗(yàn)。2014年大宗商品價(jià)格下行，公司主動(dòng)控制業(yè)務(wù)規(guī)模，精明的管理層值得信賴(lài)。日韓工業(yè)化完成后，制造業(yè)供應(yīng)鏈高度集中于幾大商社。中國(guó)大宗商品價(jià)格暴跌的洗禮，有利于建發(fā)獲得更高的長(zhǎng)期市場(chǎng)份額。除了規(guī)模的巨大成長(zhǎng)空間，中長(zhǎng)期毛利的恢復(fù)也值得期待。在以往的周期中，大宗商品價(jià)格一旦走平，供應(yīng)鏈毛利率就會(huì)反彈。

　　國(guó)企改革值得期待。廈門(mén)國(guó)資委提出國(guó)資改革四項(xiàng)任務(wù)的第一項(xiàng)是積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。建發(fā)股份身處競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)資改革的必要性和可行性較高。與市場(chǎng)不同，我們認(rèn)為優(yōu)秀公司的改革更值得長(zhǎng)期投資者關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　考慮到公司主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)的舉措，2014年業(yè)績(jī)有可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　洪城股份：未來(lái)成長(zhǎng)空間打開(kāi) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券研究員：謝剛

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　洪城股份今日發(fā)布兩則公告：1、公司收購(gòu)陜西東科制藥100%股權(quán)(公司先行收購(gòu)70%股權(quán)，作價(jià)2.8億，另外30%股權(quán)將于2017年或2018年收購(gòu))；2、公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超過(guò)8.28億，用于開(kāi)發(fā)區(qū)分廠建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等，同時(shí)確定增發(fā)底價(jià)為20.69元。

　　公司此次收購(gòu)東科制藥具有非常重大的意義，它極大補(bǔ)充了公司的產(chǎn)品線(xiàn)短板，從而為未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品基礎(chǔ)。

　　公司當(dāng)前現(xiàn)實(shí)：營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力超群，但產(chǎn)品線(xiàn)相對(duì)單薄。依靠“內(nèi)部底價(jià)代理制+本地人團(tuán)隊(duì)+不分線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)”的營(yíng)銷(xiāo)模式，濟(jì)川藥業(yè)(即洪城股份)在過(guò)去幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了年均30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)其超群的營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力已無(wú)疑問(wèn)。但是公司產(chǎn)品線(xiàn)卻相對(duì)單薄，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿τ兴�疑慮，這已經(jīng)成為公司發(fā)展最大的制約因素。

　　東科制藥：獨(dú)家品種多，將極大豐富公司產(chǎn)品線(xiàn)。陜西東科制藥年收入近2億，凈利率不足20%，對(duì)于公司利潤(rùn)增厚有限。但是東科制藥品種資源非常豐富：公開(kāi)資料顯示，東科制藥共擁有37個(gè)產(chǎn)品批文，其中獨(dú)家品種(劑型)12個(gè)，獨(dú)家品種2個(gè)品種(婦炎舒膠囊、展筋活血散)為全國(guó)醫(yī)保品種，3個(gè)品種(甘海胃康膠囊、心欣舒膠囊、黃龍止咳膠囊)為地方醫(yī)保品種。東科制藥眾多的獨(dú)家品種資源將極大豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)，從而為未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品基礎(chǔ)。

　　東科制藥產(chǎn)品完美契合公司營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)部分品種將迅速放量。從日治療費(fèi)用角度看，東科制藥獨(dú)家品種日治療費(fèi)用均處于同類(lèi)品種的中等偏高水平，契合公司處方藥營(yíng)銷(xiāo)的屬性；從產(chǎn)品適應(yīng)癥角度看，東科制藥獨(dú)家產(chǎn)品適應(yīng)癥主要集中在婦科、兒科、消化科、骨科等領(lǐng)域，近一半品種亦與公司目前已有營(yíng)銷(xiāo)渠道重合。我們認(rèn)為，東科制藥優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品嫁接公司強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　渠道整合難度較小，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。由于營(yíng)銷(xiāo)體系的局限，東科制藥各產(chǎn)品原有市場(chǎng)覆蓋率均較低，在全國(guó)仍存在大片的待開(kāi)發(fā)區(qū)域。我們預(yù)計(jì)公司自有營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)或?qū)⑹紫葟目瞻资袌?chǎng)著手，慢慢接手各產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)，從而保證渠道整合的平穩(wěn)過(guò)渡。

　　總體而言，公司此次收購(gòu)針對(duì)性極強(qiáng)且對(duì)價(jià)較為合理(平均一個(gè)獨(dú)家品種2000萬(wàn))，不失為一種高效率補(bǔ)全產(chǎn)品線(xiàn)的良好方法。我們認(rèn)為，公司未來(lái)仍將持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品并購(gòu)，以在各大治療領(lǐng)域均能充分發(fā)揮公司營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的超群實(shí)力。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司2014-2016年收入預(yù)計(jì)分別為29.99億、37.20億、45.93億，同比分別增長(zhǎng)22.75%、24.03%、23.47%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為5.18億、6.79億、8.69億，同比分別增長(zhǎng)28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分別為0.66元、0.87元、1.11元。給予公司2014年37-40倍PE，濟(jì)川藥業(yè)合理股價(jià)區(qū)間為24.42-26.40元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司整合進(jìn)展低于預(yù)期；處方藥營(yíng)銷(xiāo)政策風(fēng)險(xiǎn)

　　愛(ài)爾眼科：支撐公司外延發(fā)展 推薦評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：強(qiáng)靜

　　[摘要]

　　公司近況公司公告，公司與達(dá)孜縣中鈺健康創(chuàng)業(yè)投資基金(下稱(chēng)“中鈺健康”)共同發(fā)起設(shè)立湖南愛(ài)爾中鈺眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)。該基金規(guī)模達(dá)10億元，其中愛(ài)爾眼科作為有限合伙人出資9.8%，中鈺健康作為普通合伙人和基金管理人出資0.2%，其余90%的資金由中鈺健康負(fù)責(zé)募集。

　　評(píng)論看好視光業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間。眼科行業(yè)天花板遠(yuǎn)未達(dá)到，行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)，基層潛力巨大。公司視光、白內(nèi)障業(yè)務(wù)增勢(shì)良好，2014年前三季度增速均在30%以上。公司計(jì)劃2020年建成200家醫(yī)院、1000家眼科門(mén)診中心，重點(diǎn)布局地市級(jí)醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)渠道下沉。

　　并購(gòu)基金加碼，彰顯公司深耕眼科行業(yè)的決心。公司前期設(shè)立的規(guī)模為2億元的東方愛(ài)爾基金投資順利，目前已并購(gòu)和新建10余家眼科醫(yī)院，基本已經(jīng)將募集資金使用完畢。在此經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，公司再次推出10億元規(guī)模的基金，以加快基層市場(chǎng)的拓展，并挖掘向眼科上游產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。并購(gòu)基金體外培育項(xiàng)目、再擇機(jī)注入上市公司的方式，較大地減少了投資風(fēng)險(xiǎn)，且可復(fù)制性強(qiáng)，寶億萊軟裝配飾，在兼顧上市公司盈利水平的同時(shí)，有效支撐公司快速發(fā)展。中鈺資本是原昆吾九鼎合伙人創(chuàng)立的專(zhuān)注于醫(yī)療領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，此前曾與武漢健民、一心堂實(shí)際控制人共同設(shè)立基金，產(chǎn)業(yè)背景較為深厚。

　　“合伙人計(jì)劃”已啟動(dòng)，擴(kuò)張步伐加快。“合伙人計(jì)劃”擬在10個(gè)省推進(jìn)，廣東、江西、云南已成立股份公司開(kāi)始具體運(yùn)作，此模式乃公司國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，使得核心人才與公司利益高度一致，員工的認(rèn)可度非常高。公司將于12月15日納入滬深300成分股，被動(dòng)指數(shù)基金配臵將帶來(lái)更大安全邊際。

　　估值建議我們維持2014/2015/2016年EPS預(yù)期分別為0.46/0.61/0.79元，同比增長(zhǎng)分別為35%/32%/30%，寶億萊家居生活館，對(duì)應(yīng)PE為59/45/34x。公司是眼科行業(yè)龍頭，眼科市場(chǎng)空間廣闊，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，擴(kuò)張模式可復(fù)制性強(qiáng)，激勵(lì)到位，維持“推薦”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至34元(原32元，上調(diào)幅度6%)，對(duì)應(yīng)2015年56倍P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)手術(shù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；準(zhǔn)分子手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)增速低于預(yù)期。

　　聚光科技：內(nèi)生外延助推企業(yè)快速發(fā)展 推薦評(píng)級(jí)

　　2014-11-27 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券研究員：褚杰

　　[摘要]

　　事件：2014年10月27日，公司發(fā)布了2014年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.7億元，同比增長(zhǎng)19.9%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)10,997萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.3%，EPS為0.25元/股。

　　點(diǎn)評(píng)：1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)室研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過(guò)程分析和安全監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的儀器儀表。以先進(jìn)的檢測(cè)、信息化軟件技術(shù)和產(chǎn)品為核心，為環(huán)境保護(hù)、工業(yè)過(guò)程、公共安全和工業(yè)安全提供分析測(cè)量、信息化和運(yùn)維服務(wù)的綜合解決方案。

　　2、伴隨著“十二五”規(guī)劃中各項(xiàng)政策的逐步落實(shí)，以及環(huán)境保護(hù)成為政府及全社會(huì)持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品、環(huán)境治理產(chǎn)品、相關(guān)軟件以及第三方服務(wù)的需求將會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù)增加；隨著工業(yè)自動(dòng)化控制水平的提升和國(guó)家大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)及行業(yè)整合的推進(jìn)，過(guò)程分析儀器的市場(chǎng)規(guī)模將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　3、根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，行業(yè)收入水平從“十一五”末的82.4億元增加至2013年末161.2億元，接近翻番。2015年1月1日，新《環(huán)境保護(hù)法》將正式施行，屆時(shí)對(duì)環(huán)境污染問(wèn)題的監(jiān)管和處理力度都將顯著提高，從而進(jìn)一步帶動(dòng)貴監(jiān)測(cè)設(shè)備和治理服務(wù)的需求。公司作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)將會(huì)充分受益。

　　4、隨著公司對(duì)深圳東深電子的并購(gòu)工作完成，使得公司順利進(jìn)入水利水務(wù)智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)；同時(shí)這也顯示出公司內(nèi)生+外延的增長(zhǎng)模式得以有效運(yùn)轉(zhuǎn)，未來(lái)隨著公司并購(gòu)整合后的協(xié)同效應(yīng)的逐步發(fā)揮，將會(huì)進(jìn)一步加快企業(yè)的發(fā)展步伐。

　　5、隨著國(guó)家對(duì)VOCs(揮發(fā)性有機(jī)物)污染防治工作的逐步推進(jìn)，該領(lǐng)域的市場(chǎng)潛在空間廣闊。2012年6月，公司通過(guò)收購(gòu)荷蘭Synspec公司獲得了國(guó)際領(lǐng)先的VOCs監(jiān)測(cè)技術(shù)和產(chǎn)品，為公司未來(lái)拓展這一領(lǐng)域內(nèi)的市場(chǎng)打開(kāi)便利的通道。

　　6、綜合看來(lái)，公司所處行業(yè)正處于快速上升期，內(nèi)生+外延的發(fā)展模式，有助于公司迅速提升其市場(chǎng)占有率，從而獲得更快的成長(zhǎng)性。再加上公司適時(shí)推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使得管理層、員工、中小股東的利益趨向一致，維護(hù)了公司的穩(wěn)定性。鑒于此，我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為0.45元/股、0.58元/股，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款較高、并購(gòu)整合協(xié)同效應(yīng)不明顯、政策風(fēng)險(xiǎn)等

　　盛屯礦業(yè)：打造金屬金融服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈 增持評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券研究員：施毅 鐘奇 劉博

　　[摘要]

　　事件：公司于11日開(kāi)始復(fù)牌。11月27日公司因籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)開(kāi)始停牌。公司本次擬發(fā)行不超過(guò)4.4億股，募集28.8億元，發(fā)行價(jià)擬6.55元/股，其中大股東參與認(rèn)購(gòu)不低于10%，大股東鎖3年，其余鎖1年，不造成公司實(shí)際控制人變化。募集資金將全部投資于金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)，具體包括商業(yè)保理業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、黃金租賃業(yè)務(wù)及金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)綜合信息化平臺(tái)等項(xiàng)目。

　　點(diǎn)評(píng)：1.增資產(chǎn)業(yè)鏈金融領(lǐng)域子公司，深化金融轉(zhuǎn)型。公司目前擁有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別為有色金屬采選業(yè)務(wù)和金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)，本次股票非公開(kāi)發(fā)行所募集資金將全部用于公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為增資旗下子公司及信息化平臺(tái)建設(shè)。預(yù)計(jì)本次投資項(xiàng)目實(shí)施后可進(jìn)一步完善公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司持續(xù)盈利能力。

　　2.由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，預(yù)期盈利大幅增加。公司主要投資計(jì)劃為增資金屬保理業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈金融，其中供應(yīng)鏈金融投資7億元，主要用于倉(cāng)儲(chǔ)物流基地建設(shè)和補(bǔ)充供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金需求。公司計(jì)劃在業(yè)務(wù)集中的河南，湖南，四川及其他省份投資建設(shè)50個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流基地，而供應(yīng)鏈金融可以有效地支持大批依附于核心企業(yè)的上下游中小企業(yè)的發(fā)展，有效幫助解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。2014年前三季度，公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的融資額度累計(jì)達(dá)63000萬(wàn)元，較去年全年增長(zhǎng)233.33%。

　　3.構(gòu)建金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)綜合信息化平臺(tái)。公司擬投資7100萬(wàn)元打造覆蓋公司及其產(chǎn)業(yè)鏈金融領(lǐng)域所有子公司的綜合信息平臺(tái)，促進(jìn)公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)向信息化、規(guī)模化、高效化方向進(jìn)一步發(fā)展。目前該平臺(tái)主要服務(wù)于公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)，公司未來(lái)希望結(jié)合大數(shù)據(jù)，開(kāi)家居生活館，全面實(shí)現(xiàn)客戶(hù)信息共享、資訊互動(dòng)及線(xiàn)上交易撮合。

　　4.盈利預(yù)測(cè)及估值。未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在于探轉(zhuǎn)采增加儲(chǔ)量、產(chǎn)量；假設(shè)此次定增順利進(jìn)行，按照最新股本，我們預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為0.11、0.20和0.30元，估值方面，公司估值在整體鉛鋅板塊屬于高水平，主要原因在于1)類(lèi)次新股(近兩年資產(chǎn)重組在礦業(yè)有所突破)；2)激進(jìn)的礦山并購(gòu)戰(zhàn)略；3)打造金屬保理業(yè)務(wù)及金融服務(wù)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升估值。

　　估值方面，目前行業(yè)平均為40倍，公司外延式擴(kuò)張路徑明顯，同時(shí)此次定增賦予了近期最為火爆的“金融屬性”概念，公司估值水平有望上移，給予2015年EPS45倍高估值，開(kāi)一家家居飾品店要多少錢(qián)>，目標(biāo)價(jià)9元，增持評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2014-16年動(dòng)態(tài)PE分別為84、45和30倍估值。

　　格力電器：催化估值提升 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：廖欣宇

　　[摘要]

　　近期促銷(xiāo)效果良好，全年收入目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)格力在今年9月底開(kāi)始進(jìn)行全國(guó)范圍內(nèi)的促銷(xiāo)，成功吸引了消費(fèi)者注意，市場(chǎng)份額顯著上升，恢復(fù)到同期歷史最高水平。“雙十一”公司首次大規(guī)模參與線(xiàn)上銷(xiāo)售，形式和效果俱佳。11月底公司推出以舊換新的宣傳，繼續(xù)促銷(xiāo)。

　　我們認(rèn)為第4季度公司收入同比增速有望達(dá)到30%以上，實(shí)現(xiàn)全年1400億元的收入目標(biāo)，3季度末公司預(yù)收賬款達(dá)163億元是有利支撐。

　　促銷(xiāo)對(duì)業(yè)績(jī)影響不大，估值基準(zhǔn)切換有望推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)本次促銷(xiāo)公司調(diào)整的是零售價(jià)，出廠價(jià)沒(méi)有調(diào)整，同時(shí)近期石油和銅等原材料持續(xù)下行，加之高毛利率的中央空調(diào)業(yè)務(wù)近期同比增長(zhǎng)20%以上，我們預(yù)計(jì)毛利率有望繼續(xù)提升。我們預(yù)及促銷(xiāo)的費(fèi)用將從其他流動(dòng)負(fù)債支出，該科目余額達(dá)436億元，對(duì)業(yè)績(jī)影響應(yīng)該不大。臨近年底，公司估值基準(zhǔn)將切換至2015年，我們預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%，有望推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)。

　　房地產(chǎn)趨勢(shì)向好有利2015年增長(zhǎng)，格力集團(tuán)改革或?qū)⑼七M(jìn)展望2015年，在政府出臺(tái)多項(xiàng)放松房地產(chǎn)的政策之后，近期成交量有所回升，我們預(yù)計(jì)對(duì)明年下半年行業(yè)增長(zhǎng)有利，并修復(fù)前期受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷壓制的估值。同時(shí)格力集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)投有望獲得進(jìn)展，我們認(rèn)為利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)我們上調(diào)公司未來(lái)家用空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量增速假設(shè)，并上調(diào)2014~16年EPS預(yù)測(cè)至4.69/5.58/6.42元(原為4.61/5.36/6.18元)，上調(diào)分紅比例至50%，WACC降至8.7%(原12.9%)，基于瑞銀VCAM工具通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47元(原36元)，相對(duì)2015年8.4x。格力目前相對(duì)2015年6.7x的估值處于歷史較低水平，相對(duì)同行也偏低，重申“買(mǎi)入”。

　　羅萊家紡：重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合及兼并收購(gòu)帶來(lái)的機(jī)會(huì) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　2014-12-12 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　公司是國(guó)內(nèi)最早涉足家用紡織品行業(yè)、渠道規(guī)模最大、品牌知名度最高、綜合實(shí)力最強(qiáng)的家紡企業(yè)之一。旗下“羅萊”品牌，產(chǎn)品涵蓋豪華套件、歐式套件、兒童套件、蓋毯、家居服飾、靠墊、毛浴巾、床墊、被子、枕芯和夏令床品等11大類(lèi)2000多個(gè)品種，并代理經(jīng)營(yíng)“SHERIDAN雪瑞丹”、“SAINTMARC尚瑪可”、“DISNEY迪士尼”等品牌。

　　2014年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.90億元，同增9.13%、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.77億元，同增16.66%、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.21億元，同增81.75%、EPS0.99元，同增17.86%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.68億元，同增19.10%、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.19億元，同增19.24%、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.37億元，同減1.47%、EPS0.43元，同增19.44%。預(yù)計(jì)2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間3.32至3.99億元，同增0%-20%。

　　公司2012年階段性激進(jìn)擴(kuò)張，在13年市場(chǎng)整體疲弱背景下，單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓�波�?dòng)。14年起，在上年同期低基數(shù)前提下，公司運(yùn)營(yíng)提效及終端價(jià)格回穩(wěn)帶動(dòng)毛利率整體上升，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@提升；伴隨公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)及提升終端零售能力，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用保持相對(duì)低位增速，同時(shí)，公司加大新品研發(fā)力度，持續(xù)增進(jìn)市場(chǎng)推廣以擴(kuò)大品牌影響力，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況回暖，修正前期擴(kuò)張策略效果已現(xiàn)。

　　公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營(yíng)化改造持續(xù)推進(jìn)，終端零售管理提效，供應(yīng)鏈反應(yīng)提速。公司一方面通過(guò)組織架構(gòu)優(yōu)化，將IT部門(mén)提升到企業(yè)管理中心的高度，為零售終端運(yùn)營(yíng)提供綜合信息支持；另一方面，專(zhuān)注于產(chǎn)品自主設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)，深化新品牌培育及產(chǎn)品品類(lèi)延伸，以支撐公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司在鞏固一、二線(xiàn)市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，向三、四線(xiàn)城市下沉，新市場(chǎng)的開(kāi)辟帶來(lái)一定的收益增量。目前，主品牌羅萊區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)較為顯著，未來(lái)伴隨渠道覆蓋范圍的拓寬，預(yù)計(jì)外延式擴(kuò)張對(duì)于業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用仍將持續(xù)；同時(shí)公司積極推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)扁平化，類(lèi)直營(yíng)化及精細(xì)化，多樣性店及購(gòu)物中心店等新型終端模式預(yù)計(jì)將成為未來(lái)新增店鋪發(fā)展方向。

　　重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合及兼并收購(gòu)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。1)平價(jià)快時(shí)尚品牌擴(kuò)容：未來(lái)伴隨產(chǎn)品價(jià)格逐漸合理化，預(yù)計(jì)時(shí)尚平價(jià)的產(chǎn)品將有效迎合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，對(duì)家紡產(chǎn)品的更新訴求，同時(shí)，使用范圍細(xì)化后，可能帶來(lái)更替速度的加快。未來(lái)產(chǎn)品更替帶來(lái)的增量預(yù)計(jì)最為突出。公司將旗下優(yōu)家品牌定位于平價(jià)、快消，目前樣板店的打造已初具形態(tài)，隨著后續(xù)商品企劃的豐富及產(chǎn)業(yè)鏈配套的完善，預(yù)計(jì)將為銷(xiāo)售規(guī)模貢獻(xiàn)增量的基礎(chǔ)上，有效帶動(dòng)整體商品周轉(zhuǎn)的提升；2)多品類(lèi)及品牌的延生：一方面，公司擴(kuò)大產(chǎn)品涉及領(lǐng)域至大家紡、大家居，跨界窗簾布藝、地毯地墊、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推進(jìn)與國(guó)外品牌間的合作及整合，通過(guò)代理授權(quán)等方式，將更多品牌引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；3)羅萊兒童品牌預(yù)計(jì)將進(jìn)行大幅改造：參考海外兒童家居館模式，以一站式購(gòu)物平臺(tái)為基礎(chǔ)，集合配飾、家居等多產(chǎn)品線(xiàn)，同時(shí)，融入兒童房主題軟裝解決方案策劃等附加服務(wù)。

　　多品牌運(yùn)作策略下，公司核心品牌“羅萊”市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來(lái)伴隨公司將旗下其他品牌導(dǎo)入線(xiàn)上，預(yù)期其品牌影響力和市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步擴(kuò)大；同時(shí)，公司繼續(xù)深化信息應(yīng)用，加大對(duì)電子商務(wù)和禮品團(tuán)購(gòu)兩大新渠道的投入與支持力度，在多品牌的電商策略下，其銷(xiāo)售模式的逐漸完善和成熟預(yù)計(jì)將帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。短期內(nèi)，加盟商整合后并入公司體系以及店鋪外延式擴(kuò)張帶動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確，加之產(chǎn)品線(xiàn)豐富和新興品牌的擴(kuò)容支撐中長(zhǎng)期發(fā)展路徑。預(yù)計(jì)公司2014-16年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3.78、4.32、4.99億元，同增13.71%、14.45%、15.44%，對(duì)應(yīng)EPS分別1.35、1.54、1.78元。考慮到相關(guān)可比公司15年P(guān)E區(qū)間在14x-23x區(qū)間，給予公司2015年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.80元，上調(diào)至買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素：零售市場(chǎng)持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)神華：價(jià)值被嚴(yán)重低估的綜合能源巨頭 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　2014-12-11 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券 研究員：劉昭亮 李超

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：煤炭巨頭成功轉(zhuǎn)型綜合能源集團(tuán)，一體化經(jīng)營(yíng)樹(shù)立行業(yè)標(biāo)桿。在煤炭市場(chǎng)總體趨于寬松、景氣下滑的背景下，神華的煤炭主業(yè)也受到較大的沖擊，但其擁有的一體化經(jīng)營(yíng)模式和低成本優(yōu)勢(shì)，能有效抵御行業(yè)的周期波動(dòng)。特別是發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)5年發(fā)展，其收入占比已達(dá)到1/3，利潤(rùn)占比為29%。利潤(rùn)貢獻(xiàn)能力和發(fā)電煤耗數(shù)據(jù)超越五大發(fā)電集團(tuán)，公司已完成了向綜合能源集團(tuán)的轉(zhuǎn)型。未來(lái)發(fā)電業(yè)務(wù)將和鐵路運(yùn)輸、煤化工業(yè)務(wù)一起作為公司的“穩(wěn)定器”及“增長(zhǎng)極”，對(duì)沖煤價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　我們將神華分拆為煤炭、電力、運(yùn)輸和煤化工四大板塊并進(jìn)行合理估值，與同行業(yè)相比，神華的相對(duì)合理估值至少應(yīng)為5400億元，即使不考慮相關(guān)行業(yè)估值的提升，未來(lái)股價(jià)或具有大幅提升的空間。

　　煤炭業(yè)務(wù)合理市值為1983億元。雖然公司煤炭主業(yè)不可避免的受到行業(yè)下滑的影響，但是我們通過(guò)橫向?qū)Ρ绕渌�煤企發(fā)現(xiàn)，神華受益于低成本和運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)景氣度下滑的過(guò)程中反而提高了市場(chǎng)份額。從煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)公布的2014年中期的數(shù)據(jù)看，神華的利潤(rùn)占90家大型煤炭企業(yè)總利潤(rùn)的87.1%，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的故事將得到完美演繹。我們分別按照噸儲(chǔ)量市值、噸產(chǎn)能市值和PE三種方式對(duì)公司煤炭業(yè)務(wù)進(jìn)行估值并取平均值，對(duì)應(yīng)市值為1983億元。

　　電力業(yè)務(wù)合理市值為1350億元，被大眾忽視的電力股，也是電力體制改革進(jìn)程中的顯著受益公司。神華的電力總裝機(jī)容量為4180萬(wàn)千瓦時(shí)，雖低于華能、國(guó)電等五大發(fā)電集團(tuán)，但2013年神華發(fā)電業(yè)務(wù)創(chuàng)造139億元利潤(rùn)，僅低于裝機(jī)容量4倍于神華的華能，但高于其他4大發(fā)電集團(tuán)。其發(fā)電業(yè)務(wù)的高效率從其312.12克/千瓦時(shí)的供電煤耗中也可見(jiàn)一斑(低于五大發(fā)電集團(tuán))。我們通過(guò)用13年的利潤(rùn)和14年的預(yù)估利潤(rùn)分別從靜態(tài)(1305億元)和動(dòng)態(tài)(1395億元)兩方面對(duì)電力板塊進(jìn)行估值，并取平均值為1350億元。

　　運(yùn)輸業(yè)務(wù)合理市值為1628億元。目前神華擁有朔黃、神朔、大準(zhǔn)、包神四條在運(yùn)鐵路，此外，甘泉、巴準(zhǔn)、準(zhǔn)池、黃大線(xiàn)處于試運(yùn)行或在建狀態(tài)，運(yùn)力逐年大幅提升，其中朔黃鐵路年運(yùn)力突破3.5億噸。黃驊港、天津港、錦州港和龍口港四大港口，與鐵路物流形成合力，為公司的煤炭和發(fā)電業(yè)務(wù)穿針引線(xiàn)，提升煤炭銷(xiāo)售價(jià)格。我們按照交通運(yùn)輸行業(yè)分別為神華鐵路和港口業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，神華交運(yùn)業(yè)務(wù)的合理市值應(yīng)為1628億元。鐵路：我們預(yù)計(jì)2014年鐵路業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)115億元，寶億萊家居生活館，考慮到公司鐵路業(yè)務(wù)量仍處于成長(zhǎng)期，給予鐵路12倍的市盈率測(cè)算，估計(jì)市值為1380億元。

　　港口：預(yù)測(cè)2014年港口業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)12.4億元，按照港口平均20倍的市盈率測(cè)算，估計(jì)市值為248億元。

　　煤化工業(yè)務(wù)合理市值為220億元。我們預(yù)測(cè)2014年公司煤化工業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為14.66億元，給予15倍PE，估計(jì)市值為220億元。

　　投資策略：神華擁有行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和公司治理結(jié)構(gòu)，走出能源企業(yè)成功的發(fā)展模式，煤電路港航煤化工協(xié)同發(fā)展效益在公司近年來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表中、周期波動(dòng)中體現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)非常顯著。經(jīng)過(guò)我們庖丁解牛式的分拆，我們將公司煤炭(1983億)、電力(1350億)、鐵路港口(1628億)和煤化工(220億元)四大業(yè)務(wù)估值進(jìn)行加總，測(cè)算神華的總相對(duì)估值應(yīng)為5181億元。另外考慮到神華的四塊業(yè)務(wù)并不是孤立的，一體化經(jīng)營(yíng)具有協(xié)同效應(yīng)。我們給予其5%的估值溢價(jià)，神華的合理估值應(yīng)為5400億元，即使不考慮未來(lái)業(yè)務(wù)估值提升，較目前3505億的市值還有55%上漲的空間，神華的股價(jià)被嚴(yán)重低估。

　　我們預(yù)計(jì)公司2014年~2015年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為389.4億元和413.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.96元和2.08元。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)14年~15年的PE為9倍和8倍。建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)的煤價(jià)需求彈性帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優(yōu)化并進(jìn)入收獲區(qū)，神華作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè)，即使從其相對(duì)較高的股息率和價(jià)值型大盤(pán)藍(lán)籌角度考慮也完全具備較好的配置價(jià)值，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.06~27.33元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期導(dǎo)致能源需求下滑；產(chǎn)業(yè)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　世榮兆業(yè)：資源價(jià)值有望向上重估 謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)

　　2014-12-11 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券研究員：樂(lè)加棟 郭鎮(zhèn)

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：深耕珠海，逐步向外擴(kuò)張世榮兆業(yè)是珠海資深上市房企，目前在珠海未開(kāi)發(fā)土儲(chǔ)超330萬(wàn)方。

　　2014年公司向董事長(zhǎng)梁家榮發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)世榮實(shí)業(yè)23.75%的股權(quán)，進(jìn)一步提高公司在珠海的權(quán)益土儲(chǔ)。2013年進(jìn)入北京和威海，既是邁出珠海地區(qū)向全國(guó)布局，也是對(duì)于新業(yè)態(tài)、新業(yè)務(wù)(旅游地產(chǎn)和養(yǎng)老地產(chǎn))的積極探索。

　　領(lǐng)先布局大健康產(chǎn)業(yè)，橫琴項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)2014年6月，通過(guò)增資方式取得至和置業(yè)81%股權(quán)，從而獲得“橫琴?lài)?guó)際生命科學(xué)中心”項(xiàng)目，規(guī)劃用地20萬(wàn)方，包括醫(yī)院、康復(fù)中心、研究中心及其他商業(yè)配套設(shè)施。澳門(mén)和珠三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且老齡化率較高，該項(xiàng)目有望承接粵港澳地區(qū)老齡人口的健康服務(wù)需求，發(fā)展空間廣闊。

　　環(huán)球影城項(xiàng)目預(yù)期落地珠海，土地資源重估受益繼北京通州后，有消息傳出珠海也將引進(jìn)環(huán)球影城項(xiàng)目，據(jù)媒體報(bào)道，環(huán)球影城珠海的選址或?qū)⒃谥楹Ｊ卸烽T(mén)區(qū)鶴洲，占地面積約10平方公里。

　　公司在珠海土儲(chǔ)基本全位于斗門(mén)區(qū)，超過(guò)300萬(wàn)方，且成本低廉。若環(huán)球影城項(xiàng)目順利落地，勢(shì)必將推升該地區(qū)的房?jī)r(jià)水平，公司土地資源也將向上重估。根據(jù)我們的測(cè)算，若房?jī)r(jià)水平變化+50%/+100%/+150%/+200%，公司每股RNAV分別對(duì)應(yīng)為13.88/16.14/16.23/18.78元。

　　預(yù)計(jì)14、15年EPS為0.12、0.34元，首次覆蓋，“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)公司當(dāng)前在珠海的土地儲(chǔ)備約為330萬(wàn)平米，基本位于斗門(mén)區(qū)，如果環(huán)球影城落地珠海，公司RNAV向上重估空間廣闊。此外，公司積極投資橫琴生命科學(xué)中心項(xiàng)目，布局大健康，未來(lái)有望充分受益粵港澳聯(lián)動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示公司業(yè)績(jī)受到區(qū)域市場(chǎng)波動(dòng)影響。環(huán)球影城項(xiàng)目存在不確定性。
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