透視玩法：寶能系和恒大系是如何投資A股公司的

　　【編者按】從寶能系在A股市場舉牌萬科起，以寶能系、恒大系為代表的險資，在二級市場掀起了一大波舉牌潮，投資激進，手法兇猛，A股企業“聞險資色變”。但在很長一段時間里，保險資本是A股歡迎的對象，吸引險資進入市場被視為重大利好。但這一年來，險資從“救市者”淪為了一位“壞孩子”，成為了“野蠻人”，并引發了新一輪金融監管討論。

　　財經事件沒有現場，但好在事件各方留下了大量數據，澎湃新聞（）在盡可能詳實獲取這些數據的基礎上，通過數據還原事件各方，試圖理解這輪險資舉牌潮的社會風險，從政經角度理解決策層的監管邏輯。

　　并不是所有險資的投資手法都屬激進，但從數據看，被新華社點名的7家險資玩法都激進兇猛，尤其是寶能系與恒大系旗下險資。而激進、兇猛的背后則是萬能險的野蠻生長，以及帶來的風險和破壞。

　　萬能險的野蠻生長

　　萬能險屬于人身保險的一種，不同于只能保障期限內意外并不能退保費的“自然型”保險，萬能險包含“意外”、“重疾”和“投資分紅”三個功能，其“萬能”特點則體現在：投保人可以根據不同年齡段的狀況，調整保額、保費及繳費期，確定保障與投資的比例；還可在未來收入發生變化時緩繳或停繳保費，也可過三五年或更長時間后再繼續補繳保費，還可一次或多次追加保費。

　　但萬能險在近來發展過程中，失去了保險功能，更多被視作為投資產品。萬能險的“投資”功能是確保投保人享有賬戶金額的本金與利息的前提下，借助理財專家進行資金運作。例如，一般保期長達10年、20年或更久，但險企在售賣過程卻強調短時間內可低手續費退保；在移動互聯網背景興起的網銷萬能險，有的短至三個月、六個月就可將錢取出。

　　在收益方面，正常的萬能險一般為每年1.8~4%的復利分紅。但近年險企售賣的萬能險年化收益最高可達6%以上，甚至7%，遠遠高于其他理財產品。再加之極低的購買限額，諸多最低投資門檻設為1000元。在銷售渠道上，銀保、網售為其主要通道，寶億萊家居飾品，吸收資金能力極強。

　　萬能險以其誘人的靈活性和投資收益率，讓投資者難以抗拒，新晉險資，如安邦、華夏人壽、前海等都依靠這一產品迅速擴張。

　　澎湃新聞從Wind資訊獲取的數據顯示，寶億萊家居飾品，自2013年4月證監會開始公布壽險公司“保戶投資款新增交費”（萬能險為主）起，40余家中資壽險公司的保費收入結構如上圖，以萬能險為主的保戶投資款占總收入比例不斷升高，從2013年4月的29.7%攀升至2016年10月的54.16%。

　　此外，在保監會公布的詳細數據（2016年1月至10月）中，76家人壽險企中，“保戶投資款新增交費”（萬能險為主）占總保費比例過半數的有19家，超過80%的超過10家。如，安邦養老超過99%資金是萬能險，華夏人壽萬能險占比達76.25%，安邦人壽占比達67.41%。

　　寶能系：萬能險撬起股權 爭奪管理權

　　前海人壽便是靠著萬能險迅速成長的典型一例。在高成本的經營壓力下，投資偏向激進。

　　據保監會最新數據顯示，2016年前10月，前海人壽保費收入達899.57億元，在中資和外資全部75家壽險公司中排名第12位。這對于一家剛成立四年多的人身險企業而言，可謂“突飛猛進”。

　　在保監會的詳細數據中，前海人壽“保戶投資款新增交費”（以萬能險為主）一項高達721.43億元，占總保費高達80.2%，正顯示了其高成本資本結構。

　　據財新報道，前海人壽2015年銷售的前海海鑫利4號（C）年金保險（萬能型）產品，保險期限20年，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，三年便可無手續費退保，年化預期收益率為7.1%，如果再算上銷售渠道費用，類似于此類的萬能險的成本在8%-10%之間。

　　預期高收益率萬能險的經營結構對前海人壽投資端造成了巨大壓力，驅使前海人壽爭取高收益投資方式。

　　從數據端看，寶能系在2015—2016年間，購買并成為其十大股東的A股企業有27家。其中，寶能系對南玻集團和萬科兩家企業的投資方式最受關注。

　　透過南玻集團今年第三季報可知，“寶能系”已是第一大股東，通過前海人壽（21.52%）、鉅盛華（2.87%）、承泰集團（1.33%）三家公司持有的南玻股票，占總股本的25.72%。

　　萬能險成為寶能系舉牌南玻集團的主要資金。季報顯示，前海人壽通過旗下“海利年年”和“萬能型保險產品”兩項資金持股分別為15.45%、3.92%，整體軟裝寶億萊家居飾品，而這兩項都是萬能險資金。

　　南玻集團總部位于深圳，1984年創立，1992年成為第一批上市企業，屬于玻璃行業知名制造企業。在取得南玻集團最大股東位置后，寶能系進場南玻集團管理層。

　　- 11月14日，寶能系在南玻董事會臨時會議上推選代表，代行南玻A董事長職權。

　　- 11月15日，南玻董事長、首席執行官等七名高管集體辭職。

　　- 11月19日，臨時董事會上，寶能系派駐南玻集團的董事陳琳，當選公司董事長，同時獲授權代為履行首席執行官（CEO）職責；另一董事程細寶獲授權代為履行董秘職責。

　　- 12月5日，南玻集團監事會主席龍隆、監事洪國安、職工監事鄢文斗三人當日遞交辭呈，監事會全體辭職。

　　南玻集團高管先是全體辭職后，寶能系后掌權，外界分析認為，實質上寶能系已取得南玻集團的控制權。

　　外界普遍關心的是，一家純市場的資本玩家，掌權一家優秀制造業企業時，如何能夠經營得好其基本業務？據財新報道，前海人壽監事會主席陳琳（已是南玻集團董事長）在2016年中董事會上講道，“你們這些搞制造業的辛辛苦苦也就賺這么點，還不如搞資本運作”，“通過收購買賣可以賺比制造業更多的錢”。而南玻集團一位主動辭職的高管曾向澎湃新聞表示，“人家是大股東，我們打工的，職業經理人沒有還手之力，就只能舉手投降了。”